永续合约缺了一样东西
传统期货有交割日。到期那天合约价格必须收敛到现货价格，否则就有人白赚——这个约束让期货价格没法长期偏离现货。
永续合约把交割日去掉了。方便是方便，但那个约束也一起没了：合约价格可以理论上永远高于现货，多头永远赚，空头永远亏。
交易所补上的替代品就是资金费率。
它是多空之间的转账，不是手续费
每 8 小时（UTC 00:00、08:00、16:00）结算一次：
- 费率为正时，多头付给空头
- 费率为负时，空头付给多头
关键在于这笔钱不进交易所的口袋，是持仓双方之间的转移。费率的大小取决于合约价格偏离现货的程度：合约比现货贵得越多，多头要付的越多，于是多头的持仓成本上升、有人平仓，价格被拽回去。
牛市里大家都想做多，合约常年比现货贵，所以正费率是常态。2021 年那种行情下，费率能连续几个月维持在高位——那一年的年化收益率也就特别好看。
套利者的位置
如果你只持有永续空单，费率为正时确实能收钱，但价格上涨时你会亏得比收到的费率多得多。
所以要同时买入等量现货：
| 价格变动 | 现货多头 | 永续空头 | 合计 |
|---|---|---|---|
| 上涨 10% | +10% | −10% | 0 |
| 下跌 10% | −10% | +10% | 0 |
两条腿的盈亏永远相抵，这叫 Delta 中性。价格怎么走都跟你无关，剩下唯一的现金流就是每 8 小时收一次的资金费率。
这就是资金费率套利的全部原理。它不预测行情，也不需要预测——收的是一笔规则规定要付的钱。
那风险在哪里
价格风险确实被对冲掉了，但还剩下几项：
费率会转负。 熊市里合约比现货便宜，付钱的就变成空头。这时候策略应该退出而不是硬扛。
两条腿必须同时成交。 只成交一条腿就是裸露头寸，那才是真正的方向性风险。系统层面必须做到原子化：另一腿失败就立刻回滚。
保证金要够。 价格大涨时空单浮亏，保证金不足会被强平——虽然现货那边赚了同样多，但强平发生在合约账户里，现货救不了它。
前两项靠系统设计解决，第三项靠仓位管理。理解了这三条，你就知道为什么这套策略的工程实现比原理复杂得多。